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金融数据超预期,宽信用效果有望逐步体现——华创投顾部债券日报20190115
发布时间:2019-10-05
 

债市投资策略:周二债券收益率先上后下,基本持平前一交易日,虽然金融数据超预期,但市场对于结构依旧有所担忧,我们认为票据融资也是服务实体的一种方式,且更直接对应中小微企业。对于债市,短期看,央行加大资金投放,说明资金开始收紧,随着春节的临近,资金面的波动将加大,而市场对于基本面悲观等利多因素已有所反应,在没有增量利好因素的推动下,利率难进一步下行,反而需要警惕资金面波动加大对债市的冲击。


第一,票据火爆,带动金融数据超预期。周二傍晚,央行公布了12月金融数据,其中新增人民币贷款1.08万亿,预期8250亿,社融增量1.59万亿,预期1.3万亿,均超出市场预期。具体来看:


(1)票据冲量和非银贷款多增推动信贷增量超预期。12月新增贷款1.08万亿,明显超出市场预期,同比多增4956亿,环比少增1700亿。从结构上看,票据融资和非银贷款为新增贷款贡献主要增量,其中12月新增票据融资3395亿,同比多增1992亿,去年5月压力,票据融资一直保持较快增长,主要是银行风险偏好较低,放贷意愿不强,通过票据贴现来支持实体,同时票据利率走低,使得企业票据融资成本下降,开票意愿增强;12月新增非银贷款1518亿,同比多增1565亿,可能跟此前纾困民企资管计划起作用有关。


12月新增居民贷款4504亿,同比多增1210亿,贡献主要来自居民短期贷款,12月新增1524亿,同比多增1343亿,银行风险偏好低,倾向于向居民户发放短期贷款;12月新增居民中长期贷款3079亿,同比少增33亿,变动不大,12月30城市商品房成交面积同比为8.5%,短期房地产投资难回落。12月企业贷款依旧较弱,但并未进一步恶化,其中企业短期贷款减少790亿,同比少减194亿,企业中长期贷款增加1976亿,同比少增83亿。


(2)非标融资边际改善,贷款和债券融资支撑社融增量超预期,但社融存量增速依旧下滑,不过降幅缩窄。12月社融增量为1.59万亿,环比多增707亿,同比多增33亿。结构上看,非标融资继续边际改善,12月新增非标融资为-1729亿,同比少增5253亿,继续拖累社融,但环比少减175亿,连续3个月边际改善,其中新增未贴现银票自5月以来首次转正,为1023亿,而新增委托贷款减少2244亿,环比降幅扩大,新增信托贷款减少509亿,环比变动不大。


12月企业债券融资增加3703亿,环比增加540亿,同比多增3360亿,企业债融资继续改善,主要是由于近期利率快速下行,发债成本下降,企业发债意愿上升,同时随着一系列救助民企政策的推出,市场对信用风险的担忧有所缓和,配置需求也有所增加。另外,12月存款类金融机构ABS增加1603亿,同比多增27亿;年底贷款核销大幅增加2518亿,同比多增459亿;地方专项债增加362亿,同比少增487亿,今年地方专项债发行提前,将对社融形成支撑。


总的来看,12月金融数据出现明显的超预期,但结构上延续此前,票据继续冲量,而与经济密切相关的中长期贷款依旧低迷,这也是市场比较担心的地方。对此我们认为,一方面,短期这种趋势可能会继续延续,从票交所公布的日度数据看,年初以来,票据市场火爆依旧,单日开票量和贴现量均出现创新高,估计1月票据融资依旧不差。另一方面,无论是短期贷款、中长期贷款还是票据融资,都是有效的融资需求,并不存在中长期贷款必然优于短期贷款和票据融资的逻辑,而且票据更能服务于中小微企业,符合政策导向,根据票交所数据,去年一季度票据贴现中中小企业占比达到78%。对于后期,随着各种宽信用政策的不断推出和落实,宽信用的效果也将逐步得到体现,带动经济企稳。


一、债券市场展望: 金融数据超预期,宽信用效果有望逐步体现


周二债券市场交投活跃,早盘资金面有所收紧,央行公开市场净投放1800亿资金,之后资金面有所放松,国债期货开盘之后持续走低,午后开始逐步回升,全天基本持平,现货收益率在金融数据公布后下行,收益率全天先上后下,基本持平前一个交易日。对于后期,我们认为需要关注:


第一,12月金融数据超预期,宽信用效果有望逐步体现。周二傍晚,央行公布了12月金融数据,其中新增人民币贷款1.08万亿,预期8250亿,社融增量1.59万亿,预期1.3万亿,均超出市场预期。具体来看:


(1)票据冲量和非银贷款多增推动信贷增量超预期。12月新增贷款1.08万亿,明显超出市场预期,同比多增4956亿,环比少增1700亿。从结构上看,票据融资和非银贷款为新增贷款贡献主要增量,其中12月新增票据融资3395亿,同比多增1992亿,去年5月压力,票据融资一直保持较快增长,主要是银行风险偏好较低,放贷意愿不强,通过票据贴现来支持实体,同时票据利率走低,使得企业票据融资成本下降,开票意愿增强;12月新增非银贷款1518亿,同比多增1565亿,可能跟此前纾困民企资管计划起作用有关。


12月新增居民贷款4504亿,同比多增1210亿,贡献主要来自居民短期贷款,12月新增1524亿,同比多增1343亿,银行风险偏好低,倾向于向居民户发放短期贷款;12月新增居民中长期贷款3079亿,同比少增33亿,变动不大,12月30城市商品房成交面积同比为8.5%,短期房地产投资难回落。12月企业贷款依旧较弱,但并未进一步恶化,其中企业短期贷款减少790亿,同比少减194亿,企业中长期贷款增加1976亿,同比少增83亿。



(2)非标融资边际改善,贷款和债券融资支撑社融增量超预期,但社融存量增速依旧下滑,不过降幅缩窄。12月社融增量为1.59万亿,环比多增707亿,同比多增33亿。结构上看,非标融资继续边际改善,12月新增非标融资为-1729亿,同比少增5253亿,继续拖累社融,但环比少减175亿,连续3个月边际改善,其中新增未贴现银票自5月以来首次转正,为1023亿,而新增委托贷款减少2244亿,环比降幅扩大,新增信托贷款减少509亿,环比变动不大。


12月企业债券融资增加3703亿,环比增加540亿,同比多增3360亿,企业债融资继续改善,主要是由于近期利率快速下行,发债成本下降,企业发债意愿上升,同时随着一系列救助民企政策的推出,市场对信用风险的担忧有所缓和,配置需求也有所增加,政策的效果在逐步体现。另外,12月存款类金融机构ABS增加1603亿,同比多增27亿;年底贷款核销大幅增加2518亿,同比多增459亿;地方专项债增加362亿,同比少增487亿,今年地方专项债发行提前,将对社融形成支撑。



(3)居民存款超季节性增加,带动M2增速小幅反弹。12月M2增速同比为8.1%,较上月上升0.1个百分点,主要是由于居民存款出现超季节性的增加,为1.15万亿,同比3744亿,可能跟货基收益下降以及年底拉存款有关。M1同比增长1.5%,持平上月,M0同比增长3.6%。财政存款减少1.04万亿,较去年同期少减1958亿。


总的来看,12月金融数据出现明显的超预期,但结构上延续此前,票据继续冲量,而与经济密切相关的中长期贷款依旧低迷,这也是市场比较担心的地方。对此我们认为,一方面,短期这种趋势可能会继续延续,从票交所公布的日度数据看,年初以来,票据市场火爆依旧,单日开票量和贴现量均出现创新高,估计1月票据融资依旧维持较高水平。另一方面,无论是短期贷款、中长期贷款还是票据融资,都是有效的融资需求,并不存在中长期贷款必然优于短期贷款和票据融资的逻辑,而且票据更能服务于中小微企业,符合政策导向,根据票交所数据,去年一季度票据贴现中中小企业占比达到78%。对于后期,随着各种宽信用政策的不断推出和落实,宽信用的效果也将逐步得到体现,带动经济企稳。



债券投资策略:周二债券收益率先上后下,基本持平前一交易日,虽然金融数据超预期,但市场对于结构依旧有所担忧,我们认为票据融资也是服务实体的一种方式,且更直接对应中小微企业。对于债市,短期看,央行加大资金投放,说明资金开始收紧,随着春节的临近,资金面的波动将加大,而市场对于基本面悲观等利多因素已有所反应,在没有增量利好因素的推动下,利率难进一步下行,反而需要警惕资金面波动加大对债市的冲击。